“睡眠经济”兴起，助眠产品市场前景广阔。针对我国居民基本睡眠情况的调查结果显示，工作压力、情绪因素、饮食问题等诸多问题，长期困扰现代人的休息睡眠，65%的居民每天实际睡眠时长不足8 个小时。中国市场睡眠经济发展较为迅速。根据艾媒网iiMedia 搜狐号援引艾煤数据中心，2020 年我国睡眠经济整体市场规模达到3779 亿元，2016-2020 年复合增速接近10%，产品从传统床具纺织品拓展至睡眠保健品、助眠APP 等领域。

　　其中，我国床垫市场规模保持稳速增长，天花板仍高。2019 年我国床垫的市场规模达768 亿元，2011-2019 年复合增长率为12%。从未来空间来看，我国床垫市场规模仍有望保持扩张，一方面得益于“睡眠经济”的崛起；另一方面，床垫的消费属性亦更加凸显，消费能力、卫生意识的提升有望带动床垫更新频率的加快，我国仅22%的受访者使用3 年内的床垫，近50%的受访者正在使用超过5 年的床垫，而70%的美国家庭平均约3 年会更换一次床垫。

　　床垫行业集中度仍相对分散，我们认为龙头有望凭借规模效应、研发投入、营销推广以及多品类带货等模式快速抢占市场份额，巩固自身竞争力。2020 年中国床垫企业CR4 总市场份额仅为13%，慕思、喜临门、顾家家居、梦百合是市占率分别为4%、4%、4%和1%，反观美国市场2018-2020 年床垫制造商CR5的出货量占比维持在50%以上。我们认为：1)由于消费者对床垫个性化的装饰性需求偏弱，因此龙头品牌凭借较强的资金实力有望在产品研发、营销宣传抢占领先优势；2)床垫的标品属性强，材质、尺寸等配置均有明晰参数加持，龙头企业可以更好地发挥规模化优势，加速行业洗牌以形成更集中的市场格局；3)龙头企业纷纷加码客餐卧一体化，沙发、餐桌椅、床垫等单品矩阵不断丰富，丰富原先主业务的流量入口，有望带动主业及新业务的同步发展。

　　“健康睡眠”王者慕思股份过会。2022 年3 月31 日，中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2022 年第37 次发审委会议通过慕思健康睡眠股份有限公司(首发)审核。慕思专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售，并将业务延伸至沙发等家居配套，2020 年公司实现营业收入44.5 亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增长61.1%；2021 年上半年，公司实现营业收入28.1 亿元，归母净利润3.3 亿元。

　　品类延申拓展，品牌形成矩阵式分布。慕思股份旗下业务包括床垫、床架、床品、按摩椅、沙发、桌椅等。其中床垫主业2020 年收入达到24 亿元，同比增长6%，占比达到54%；床架/床品/其他业务收入分别达到12/4/4 亿元，同比增长32%/19%/34%，占比27%/10%/10%。品牌矩阵来看，目前公司旗下共有7大品牌，其中，慕思、慕思国际、思丽德赛、TRECA 主要为寝具相关产品，V6、慕思美居则涉及一站式家居、家装业务，慕思沙发则囊括了中高端沙发产品。

　　盈利能力方面来看，2018-2021H1，公司毛利率保持在45%以上，净利率不低于6%。公司床垫产品毛利率水平相对较高，2018-2021H1 持续保持在55%以上，床品和床架毛利率基本保持在38%以上。费用率来看，销售费用率相对较高，2018-2021H1 保持在24%以上。

　　风险提示：原材料价格居高不下；市场竞争加剧；疫情影响具有不确定性。

（文章来源：海通证券）