乌云笼罩阳光城。

　　11月1日，阳光城公告称，拟就旗下3只美元债券进行要约交换，阳光集团创始人林腾蛟提供连带责任担保，另对5只美元债修订契约。

　　8笔美元债未偿付金额，共计22.62亿美元，约114.7亿元人民币。即便修订成功，11月之内，阳光城仍然亟需兑付超25亿元的境内债务。

　　债务密集到期，阳光城在经历至暗时刻。

　　偿债高峰

　　根据公告，阳光城拟对旗下3只美元债要约交换。

　　3笔债务余额共计9.47亿美元：第一笔，2.47亿美元，2021年11月12日进入回售期，利率为10%；第二笔2亿美元，票面利率5.3%，2022年1月11日到期；第三笔，2022年3月18日到期，利率10.25%。

　　交换要约需要获得债券余额85%持有人的同意。

　　若同意交换，每1000美元的票据，持有人可获得25美元的现金偿付、1000美元新票据、已经发生的应计和未付利息。

　　另外，还有一笔5美元的同意费。

　　阳光城计划，2022年9月15日进行偿付。这只能解一时燃眉之急。

　　目前，这家公司还存续8只美元债，存续规模22.62亿美元，有5亿美元于一年内到期；存续境内债29只，存续规模181.13亿元，44.46亿债券于一年内到期。

　　阳光城公告解释，债务展期是“严峻的房地产行业形势”导致的短期流动性困难，承诺将采取出售资产、项目股权等一切必要措施保障流动性。

　　今年以来，大环境转冷，脆弱的阳光城进一步承压。

　　截至9月底，其流动借款总额388.4亿元，货币资金为271.8亿元，现金不足以覆盖一年到期债务。

　　未来，预计阳光城将有两大新增融资来源：

　　一是，林腾蛟持有的2.4亿股兴业银行股权可作质押，价值约50亿元；二是，持有的万物云4.8%股权，按照万物云2300亿的市场估值，对应的价值约百亿，但受限于未上市，实际可质押价值或有较大折扣。

　　最近，惠誉已将其长期外币发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B-”，展望“负面”。

　　“天平”散架

　　巨额债务临近时，阳光城的业绩也变了脸。

　　1-9月，其营业收入413.32亿元，扣非净利润合计仅有8670万元，同比大幅下滑97%，尤其在三季度，扣非后净利润亏损17.52亿元。

　　其中，因对部分项目计提跌价，资产减值损失高达16.5亿元。

　　这种操作和表现，中小股东都看不下去了。

　　二股东泰康人寿、泰康养老的两名董事，直接对第三季度报告投下了反对票，称“经营恶化需要得到管理层的合理解释”。

　　2020年9月，泰康斥资34亿元战投阳光城，泰康系合计持股比例为13.61%，入股一年来，已浮亏约17亿元。

　　凭借着“高负债，高杠杆，高周转”，阳光城一度突飞猛进。

　　2018年，阳光城的销售额破1000亿大关，2019年，迈过2000亿元门槛，疫情下的2020年，仍然卖了2180.11亿元。

　　“千万不要一谈高周转就谈虎色变，企业要想实现快速的发展，就必须继续要追求高周转的打法。”

　　15个月前，阳光城执行董事吴建斌还公开称，“相当一段时间，高财务杠杆是根本降不下来的。”

　　吴建斌提到，自己特意画了一个天平：左边是负债，右边是规模，中间是利润。

　　按照吴的理论，当负债重的时候，规模这个天平就要向上走，就是加杠杆的过程，企业的规模就可以做大。

　　如今来看，规模与负债，远非那么好平衡，搞不好，整个天平都要散架了。

（文章来源：21世纪商业评论）