山证食品

　　事件描述

　　贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。

　　事件点评

　　业绩符合预期，Q4环比加速增长，公司发布2021年度生产经营公告，根据初步核算，公司2021预计实现营业总收入1090亿元，同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%；实现归母净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。分季度看，21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%，环比加速增长，且利润增速略快于收入增速。分产品看，2021年茅台酒营业收入 932 亿元左右，同比增长9.9%，系列酒营业收入 126 亿元左右，同比增长26.1%。

　　产品矩阵进一步丰富，强化品牌形象。公司下半年以来市场动作频出，茅台1935定位千元，连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒；2021年年底发布新品茅台珍品，属于超高端系列，产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15，有利于丰富超高端、高端产品矩阵，助力结构升级。此外，近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价，分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。

　　2021年经营超年初目标，2022有望加速增长。2021年是“十四五”开局之年，2021经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右，2021年营业总收入超过年初目标。此外，2022年业绩有望加速增长。1)贵州茅台市场营销改革预期较强：一是新帅上任，给市场传递发展信心，特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题，二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，2022年量增瓶颈有望突破。三是假如茅台不直接提出厂价，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。

　　投资建议

　　短期来看，定调平稳，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价，2021年平稳收官。展望2022年，新帅上任，营销改革或加速落地，成为业绩新的增长点。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为520.11亿、603.24亿、698.86亿，EPS分别为41.40元、48.02元、55.63元，对应当前股价，PE分别为50倍、43倍、37倍。维持 “买入”评级。

　　存在风险

　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。

　　本报告分析师：

　　和芳芳

　　执业登记编码：S0760519110004

（文章来源：山西证券研究所）