国家统计局公布2021 年11 月社会消费品零售额数据。11 月社零总额同比增长3.9%，比2019 年11 月份增长9.0%，其中餐饮收入增速转负，粮油、食品类、烟酒类以及饮料类零售额保持两位数增长。

　　2021 年11 月社零总额同比+3.9%，餐饮收入增速转负，粮油、食品类、烟酒类以及饮料类零售额保持两位数增长。(1)社零总额：11 月社零总额同比+3.9%，增速同比-1.1pct，环比-1.0pct，比2019 年11 月增长9.0%；扣除价格因素，11 月社零总额实际同比+0.5%，增速同比-5.6pct，环比-1.4%。(2)餐饮消费：餐饮收入同比-2.7%，增速同比-2.1pct，环比-4.7pct；限额以上企业餐饮收入同比-0.3%，增速同比-2.1pct，环比-4.3pct.11 月餐饮收入增速转负，我们判断与疫情散发影响有关。(3)食品饮料消费： 烟酒类零售额同比+13.3%，增速同比+1.9pct，环比-1.0pct；粮油、食品类零售额同比+14.8%，增速同比+7.1pct，环比+4.9pct；饮料类零售额同比+15.5%，增速同比-6.1pct，环比+6.7pct。

　　2021 年1-11 月，社零总额同比+13.7%，餐饮收入超过2019 年同期水平，烟酒、饮料零售额增速超过20%，粮油食品类零售额增速保持两位数。 (1)1-11 月餐饮收入累计同比+21.6%(增速同比+40.2pct)，与2019 年同期相比+0.4%。烟酒类零售额同比+23.3%(增速同比+19.8pct)，与2019年同期相比+21.7%，烟酒零售额两年复合增速好于餐饮数据，我们判断主要原因为礼赠需求增加以及产品结构升级。粮油食品类零售额同比+10.7%(增速同比+0.6pct)，与2019 年同期相比+15.6%，消费刚性强，去年受疫情影响较小、基数较高。饮料类零售额同比+21.2%(增速同比+7.5pct)，与2019 年同期相比+34.1%。(2)单看10-11 月数据，餐饮收入同比-0.5%，烟酒零售额同比+13.4%，粮油食品类零售额同比+11.9%，饮料类零售额同比+15.7%。餐饮收入受疫情散发影响较大，烟酒类、粮油食品类和饮料类零售额实现两位数增长。

　　最新观点： 1、酒类，白酒是我们最看好的行业，消费展现出很强的韧性。(1)展望2022 年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业。 虽然部分公司4 季度进行控货，可能对报表业绩有影响，但换个角度来看，这些公司2022 年春节的开门红将非常亮眼。由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、今世缘、金徽酒，关注口子窖。2、食品，至暗时刻已经过去，短期关注乳业龙头，展望一年，休闲、速冻、软饮料均有机会。(1)高端白奶和低温白奶由于营养健康受消费者青睐，消费习惯改变将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强。 (2)调味品需求有望逐季改善，需要密切关注竞争格局的变化。(3)速冻食品，20 年受益疫情C 端加速增长，21 年逐步恢复至常态，关注细分赛道如广式速冻成长机会。(4)休闲食品，2022 年各家公司将延续调整和改善步伐，关注提价和调整的效果。(5)重点推荐伊利股份、广州酒家、洽洽食品、承德露露、三只松鼠，关注安琪酵母、双汇发展。

　　风险提示。经济下滑影响中高端产品需求、疫情影响超预期、原材料价格波动、部分行业估值处于高位、食品安全问题。

（文章来源：中银国际证券）