市场回顾：

　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y 和10y 分别为2.24%、2.59%、2.72%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和7y-3y 分别为59bp、24bp、12bp、63bp 和28bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y 和10y 分别为2.39%、2.72%、2.94%、3.15%和3.11%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和7y-3y 分别为72bp、39bp、17bp、76bp 和43bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体扩大。

　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d 和1m 分别为2.05%、2.25%、2.37%、2.25%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d 和21d-7d 分别为15bp、-5bp、-17bp、20bp 和0bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m 和3m 分别为2.02%、2.12%、2.12%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d 和1m-7d 分别为48bp、37bp、38bp、34bp 和24bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

　　期债市场，TS、TF 和T 主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.09%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T 和3TF-TS-T 的日涨跌幅分别为-0.02 元、-0.05 元和-0.11 元，期货隐含利差收窄；TS、TF 和T 主力合约的净基差均值分别为-0.001 元、0.0328 元和0.004元，净基差多为正。

　　行情展望：

　　公开市场上，央行OMO 净回笼900 亿，资金面转松，期债震荡收跌，短端利率下行，长端利率上行幅度不大。11 月财新制造业PMI 为49.9，前值50.6，预期50.5，官方PMI与财新PMI 背离，我们认为倾向于认为经济下行趋势难改。债市的主要逻辑仍是信用扩张情况，此前市场议论的地产放松政策落地情况或低于预期，宽信用落实进程不及预期，将支撑利率延续下行走势，国债维持谨慎偏多的态度。

　　套利方面，净基差反弹至正值，正套空间有限，期现策略不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金回归宽松，宽信用预期难升温。

　　风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

（文章来源：华泰期货）