预计未来通胀剪刀差将逐步收窄

　　10 月PPI 与CPI 剪刀差再创历史新高。10 月CPI 回升至1.5%，PPI 同比大幅上行至13.5%，PPI 与CPI 的剪刀差达到了12pct，创下2000 年以来的历史新高。预计未来通胀剪刀差将逐渐收窄。从历史来看，2010 年以来共有三个通胀剪刀差明显收窄时期，期间消费板块多有不错表现。

　　通胀剪刀差收窄期间消费板块表现如何？

　　通胀剪刀差收窄期间消费板块整体表现优异。2010 年5 月至2012 年8 月，消费板块涨跌幅为-11.9%，在中信风格指数中排名居前；2014 年7 月至2015 年8 月，消费板块涨跌幅为60.4%，在中信风格指数中表现相对落后，但相对沪深300 仍取得超额收益4.9%；2017 年2 月至2020 年4 月，消费板块涨跌幅为27.6%，在中信风格指数中涨幅居前，并相对沪深300 取得超额收益12.1%。

　　消费板块内部行业轮动效应明显。三次通胀剪刀差收窄期间，消费行业间轮动效应十分明显，除食品饮料外，其它行业的股价表现很难长期保持领先。而行业轮动的背后，本质上是业绩增速的轮动，通常业绩增速高的行业股价表现也会越好。

　　龙头表现通常更好。从消费龙头股价相对整个消费板块的表现来看，2010 年5月-2012 年8 月及2017 年2 月-2020 年4 月期间，龙头的表现要优于消费板块整体。消费板块内龙头股价表现更好，主要是由于龙头公司相比非龙头公司拥有品牌、渠道等多方面优势，且这些优势在短期内很难被颠覆，因此能长期稳定地获得超额利润，所以更受投资者追捧。

　　剪刀差收窄叠加春季躁动，消费板块表现值得期待今年“春季躁动”可能提前启动，消费板块值得关注。春季躁动在A 股的多数年份有所体现，而且对全年的收益影响较大。而且近年来，“春季躁动”有提前至“跨年躁动”的趋势，考虑到当前经济面临的压力，经济支持政策或更早发力，今年春季躁动也有望提前启动。而从春季躁动期间的行业表现来看，消费板块在近年来正逐渐成为主力。

　　“剪刀差收窄”叠加“春季躁动”，重点关注三条主线及各行业龙头。1)确定性高，业绩相对较好的白酒和医药或有更好表现。2)受益于疫情防控措施的放开，此前受疫情影响较大的航空、零售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。3)受益于补贴的家电、新能源汽车以及大众消费品。

　　风险分析：疫情超预期恶化，消费需求大幅不及预期。

（文章来源：光大证券）