海航期货宏观首席郭盛华在节目上表示，预期真正的压力会在后面的阶段，也就是美联储转向紧缩，实施加息和缩表的阶段。

　　以下为采访实录：

　　主持人：我们这次因为是公共卫生事件影响，这是全球经济特殊的一次冲击，它本质上和之前所经历的经济危机完全不一样，这一次又有什么不同？

　　郭盛华：公共卫生事件的影响对全球经济都造成很大的冲击，在2020年主要经济体都陷入了衰退，金融市场也经历一轮动荡，各国央行包括财政部门都陆续推出了许多的刺激计划来稳定经济、刺激经济复苏，效果目前来看也是相当不错的，主要经济体都已经实现复苏。

　　本轮经济危机和美联储政策实施跟以往比的确一个最大的特点就是，从经济衰退到复苏，从宽松政策的推出到讨论退出宽松政策，整个节奏、过程都非常快，这是它最鲜明的特点。这个阶段它节奏非常快。我们同样可以把这个过程从几个阶段和2008年之后分的几个阶段一样，可以对照着看，政策的实施和对资本市场的影响、对资产价格的影响。

　　我们首先看第一个阶段，看这个表格，从2019年7月到2020年3月，我们知道2020年初是公共卫生事件开始扩散给全球经济造成冲击的时间点，2019年7月是美联储开启预防降息的起点，美联储在2019年的7月和9月、10月三次实施预防降息来防止经济进一步放缓，来稳定经济。到了2020年3月3号、3月15号美联储又有两次紧急降息，这五次降息就把美联储联邦基金利率从2.25%到2.5%的区间下调到0到0.25%的区间水平。在这个过程当中，我们看资产价格的表现，和2008年之后美联储政策实施期间是非常相似的，看三大股指道指、标普500和纳指，还有贵金属、商品表现都是非常差的，因为经济危机的影响。

　　2020年3月开始，美联储先后创设了九款紧急贷款工具，然后在2020年的12月又宣布每个月1200亿美元的资产购买计划，来提供流动性，稳定经济和市场。在这个过程当中，在这些政策的支持下，我们看资本市场有了完全不一样的表现。我们同样可以看图表和数据。大家看这个图表，道指、标普500指数和纳指、贵金属也好，商品也好，表现都相当不错，价格涨幅都非常可观，房价同样实现了比较快速的上涨，我们知道本轮经济过程当中，美国的房价是上涨非常快的，这也成为美国通胀压力不断加大的原因之一。

　　从2021年6月开始，随着美国经济的复苏，美联储就开始讨论缩减购债计划，这个讨论反映在资本市场上有两点，一个是美股经历一轮小幅的调整，另外一个就是贵金属一直面临比较大的压力。从2021年6月到目前为止，整个贵金属一直在1700、1800美元左右震荡，跟美股表现有所不同。最近因为美国上市公司纷纷在公布第三季度的财报，从业绩来看整体都相当不错，大多数公司包括像高科技等等这些公司，他们业绩都超过预期，在这种情况下，美股是不断创下新高的。另外加上昨天美联储公布的缩减购债计划相对温和，也减轻了市场的压力，所以我们看到美股继续在走强。

　　未来随着美联储开始实施缩减购债计划，目前市场对美联储加息的预期跟前一段时间比也有所提前，市场现在预计的是美联储在2022年的下半年有可能加息，未来美联储这些政策的实施会继续对资本市场产生压力，但是从表现来看，不同资产类别之间价格表现是有区别的，整体来看我们看美国三大股指作为代表的股市表现相对较好，这是美联储政策实施我们从前后两个周期，从不同的阶段，从不同政策实施的角度来跟大家一起聊了一下美联储政策实施对资产价格、对资本市场的影响。

　　主持人：您对于货币周期有何分析和前瞻？缩减购债能算是货币政策的转向吗？还是等到加息那一天才算？

　　郭盛华：缩减购债可以理解为货币政策的转向，因为它是采取逐步退出宽松的政策，目的是减轻减缓对市场的冲击，保持市场的基本稳定，它的方向下一步毫无疑问就是转向紧缩，不出意外就是加息和缩表。所以跟前一个阶段资产购买也好，推出多款紧急贷款工具也好，这个表现或者说这些政策措施都已经有很大的变化。

　　我们跟大家聊一聊这方面的情况，我们刚才在和大家聊金融危机之后，以及本轮美联储政策实施情况，以及美联储政策变化对于资本市场、资产价格的影响，以及其他经济体影响的时候，我们其实有说到两点，一个是本轮周期美联储政策的立场调整节奏非常快，另一个就是美联储所使用的工具和2008年金融危机之后使用的工具大体是相同的，包括把利率降低到0到0.25%非常低的水平，同时实施量化宽松和资产购买的计划，这些都是相同的。

　　也就是说，从两轮周期对比来看，既有相似之处，也有不同之处。对于资本市场的影响，对资产价格的影响我们从另一个角度可能会有更多不一样的收获。从资产价格的波动角度来看，我们可以看一些数据。

　　主持人：我们一起来看一下。

　　郭盛华：我们看一下这个表格，这是我整理的一些主要资产价格波动的情况，我们把它分成几个阶段，第一个阶段是在1973年之前，这个时候布林顿森林体系还没有退出，我们把它称之为金本位的阶段，在这个阶段我们看到一些资产的价格波动率在这个表格上，中间这个阶段是布林顿森林体系崩溃之后到次贷危机爆发之前这个阶段，我们看到资产价格波动率，对比这两个阶段我们会发现有的资产价格波动率在上升，有的资产价格波动率在下降，这两个阶段表现区别不明显。

　　但是如果我们看金融危机和次贷危机爆发之后，到目前为止这个阶段的资产价格的波动率，就会发现所有资产价格的波动率都在上升，当然最主要的原因我们认为是美联储实施了量化宽松政策，在把利率降到非常低的基础上，实施了量化宽松政策，向市场释放了大量的基础货币和流动性，对于资产价格的上涨起到很大的推动作用。

　　到了政策立场调整阶段，又会给资产价格和资本市场带来比较大的调整压力，表现为资产价格的波动率上升，这其实我们在未来观察美联储政策实施的时候，要注意市场的波动。虽然本次美联储会议上公布的缩减购债计划相对温和，也符合预期，但是我们预期真正的压力会在后面的阶段，也就是美联储转向紧缩，实施加息和缩表的阶段，当然美联储实施加息、缩表离现在还有一段时间，我们还有时间观察和准备。